近期，乐动机器人对外公告，计划斥资600万欧元收购德国企业SABO。

在积极寻求海外扩张的背后，这家在港交所上市仅五个月的公司，在资本市场表现低迷。其股价自今年5月11日上市首日盘中最高点66港元/股，一路下滑至10月16日盘中最低点21港元/股，市值累计蒸发超过120亿港元。

作为港股“空间智能机器人第一股”，乐动机器人上市后发布的首份半年报显示，经调整净利润已由盈转亏，经营现金流持续净流出。

在自身仍处于“失血”状态时，乐动机器人为何选择出海收购工厂？这家公司能否摆脱“烧钱换规模”的困境？

600万欧元收购SABO，是机遇还是负担？

目前，乐动机器人的战略定位是“物理AI感知基础设施+具身智能机器人整机”双轮驱动。

**在B端，公司对外销售传感器与算法模组，**2025年DTOF激光雷达出货量超过400万台，位居行业首位，覆盖全球前十大家用服务机器人厂商中的七家。

**在C端，公司推出了ANTHBOT品牌的割草机器人，**并于2024年至2026年完成了三代产品的迭代与量产，在亚马逊、eBay等线上渠道表现良好。

然而，这种看似均衡的双轮驱动结构，在商业落地过程中正面临阶段性挑战。

在B端，随着下游整机客户推进核心零部件自研，订单面临分流压力；同时公司主动收缩低毛利产品，导致传感器收入短期内承压。

在C端，ANTHBOT作为新兴品牌，在全球割草机市场份额超过50%的欧洲市场，渠道与品牌积累仍存在不足。

乐动机器人计划收购拥有超过1400家零售商的德国老牌企业SABO，正是为了增强其线下渠道能力。

按照乐动机器人的规划，此次收购可带来五大协同效益：获取渠道、AI技术赋能、交叉销售、供应链协同以及构建一体化方案。

针对这笔收购，公司计划投入不超过600万欧元，包括100万欧元股权款以及不超过500万欧元的注资。

乐动机器人表示，这是考虑到SABO当前的负债水平和运营现金流紧张的状况。

更需关注的是付款节奏：协议日支付150万欧元，过渡期最多支付275万欧元。这意味着，在正式获得100%股权之前，乐动机器人需向SABO注入最高425万欧元的资金。

从基本面看，SABO公司2025年收入同比下滑19.3%至1823.8万欧元，净资产仅为72.3万欧元。

乐动机器人解释，SABO营收下滑是由于产品创新力与智能化不足，但公司坚信自身领先的技术创新能力足以弥补这一短板，从而帮助这家德国公司走出困境。

然而，如果乐动机器人后续技术赋能的落地与跨文化渠道整合不及预期，SABO也可能成为持续消耗母公司现金流的负担。

因此，这笔收购究竟是“抄底”优质资产，还是激进扩张的“险招”，仍有待整合拐点的最终检验。

股价创新低，主业仍缺乏“造血”能力

乐动机器人敢于在此时进行海外扩张，底气来自上市募集的8亿港元资金。

根据公告，本次收购SABO的最高600万欧元（约合5300万港元）交易金额中，约75%由全球发售所得款项拨付，剩余25%由集团内部资源拨付。这意味着，上市融来的资金将有一部分用于跨国并购。

然而，乐动机器人上市五个月的市场表现以及主业造血能力的缺失，正在削弱市场对公司的估值。

今年5月11日，乐动机器人上市当天，股价一度冲高至66港元/股，最终收于60港元/股，公司市值达到200亿港元。

此后股价震荡下行，到今年10月16日盘中最低曾达到21港元。截至2026年10月23日，公司收盘价为21.22港元，对应市值为70.73亿港元，上市以来五个多月市值已蒸发超过120亿港元。且21.22港元较发行价26.36港元已破发约19.5%。

上市后，乐动机器人发布的首份中报表现不佳。

2026年上半年，乐动机器人实现收入5.23亿元，同比增长35.2%；毛利率28.8%，同比提升3.4个百分点。

**但盈利端已显著恶化：**期内亏损扩大至4210.1万元，上年同期亏损1378万元；经调整净亏损1550.7万元，与2025年上半年217.8万元的溢利相比，直接由盈转亏。

这也意味着，剔除上市开支、股份支付等干扰项后，乐动机器人主营业务仍未跨越盈亏平衡点。

与此同时，乐动机器人的经营现金流状况仍未转正。2026年上半年，公司经营现金流净流出6652.9万元。虽然这一数字较上年同期的1.05亿元有所收窄，但依然处于净流出状态。

公司的资金大量沉淀在存货（2.12亿元）和贸易应收款及应收票据（3.39亿元）中，两项合计高达5.51亿元，占流动资产的38%。

一边是经调整净利润转入亏损，另一边是经营现金流尚未转正，主业“造血”能力依然缺失，真正的拐点还未到来。

客观来看，公司家底依旧雄厚。截至2026年6月30日，公司账上仍有7.21亿元现金及现金等价物，且无短债，拥有厚实的安全垫。

但丰厚的弹药能买来时间，却无法自动换来经营“造血”能力，乐动机器人面临的考验还有很多。

割草机挑起大梁，营销及销售开支飙升

在2026年中报里，乐动机器人为资本市场描绘了一幅极具想象力的蓝图：以视觉感知为基础，沿“多模态感知-AI深度融合-空间交互模型”路径升级，最终构建通用空间交互基础模型，逐步发展为“空间智能平台型企业”。

乐动机器人希望跳出单纯的硬件制造，成为物理AI时代的“空间感知基座”，为各类机器人提供理解物理世界的“通用视觉与空间大脑”。

但真正拉动公司营收狂奔的，并非“视觉感知产品”，而是割草机器人。2026年上半年，割草机器人收入达2.01亿元，同比暴增159%，贡献了逾1.23亿元的绝对增量，占比超九成。

割草机器人业务已无可争议地成为乐动机器人的第一增长引擎。

相比之下，支撑“平台型企业”故事的感知底盘，却在发生微妙的结构性变化。2026年上半年，视觉感知产品合计收入3.09亿元。

其中，受公司主动收缩低端产品线影响，传感器收入同比下滑9.6%；而算法模组虽然实现了31.2%的增长，但主要是靠均价同比上涨27.6%拉动，这种靠“提价”维持增长的模式，其可持续性未来将面临考验。

另一方面，为了维持业绩增长，乐动机器人也付出了高昂代价。

2026年上半年，公司销售及营销开支飙升至8100万元，同比暴增124.1%，增速是整体营收增速的3.5倍；毛利增量约5200万元，而销售及营销开支同比增加4488万元，“吃掉了”大部分新增毛利。

这体现出阶段性特征：乐动机器人的整机业务扩张高度依赖大额前置营销投放，该投入属于海外新品类开拓的战略性布局，未来营销费率能否随规模效应回落仍需观察。

更矛盾的是投入端：要构建空间智能平台型企业，底层研发投入理应是重中之重。乐动机器人的研发投入绝对值仍在增长，2026上半年研发开支同比提升48.5%，但伴随营收快速扩张，研发费用率从2023年34.7%回落至2026年上半年的14.5%，研发投入增速未跑赢营收增速。

对比同赛道以底层技术见长的速腾聚创，其研发费率则维持在30%以上。

“AI基础设施”企业的护城河建立在高强度的底层研发投入，以及软件授权、数据服务等高毛利收入之上。

而乐动机器人的研发投入强度持续下行、靠高昂营销驱动硬件出货，软件与数据服务等平台型收入并未在财报中体现。

如今，摆在乐动机器人面前的，是三条尚未闭环的验证链：

**并购端，**SABO交割与1400家零售商渠道的产品导入进度，将决定600万欧元买下的是机遇还是负担；

**财务端，**经营现金流能否转正、经调整利润亏损能否收窄或转为盈利，将检验公司的真实经营底色；

**业务端，**平台型收入能否入表、研发分配结构能否平衡，将回答“物理AI”的故事究竟是叙事还是现实。

从硬件销售向平台型基础设施的跃迁，是乐动机器人需要经历的“窄门”，只是门后是估值跃升还是估值回落，取决于其三大验证链的兑现速度，能否填补宏大叙事与骨感现实之间的落差。

本文来自微信公众号“子弹财经”，作者：星空，36氪经授权发布。